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降准大转弯背后的三层逻辑
2015年4月10日 上午6:59 点赞:3272

4月19日晚,中国央行宣布降准。有别于以往,此次中国央行在力度上与时点的选择都有明显不同,凸显了中国决策层应对短期增长下滑与呵护金融市场稳定的意图。从更深层涵义来讲,新一轮货币政策与去年相比大相径庭,降准大转弯背后不仅体现了“新常态”下中国内外经济不确定加剧的事实,更呈现出有别于以往的政策新思路:中国决策层一方面重塑中国各部门资产负债结构的常识,另一方面力图稳定金融市场以避免资本外流,从而为人民币加入特别提款权(SDR)护航。

力度之大堪比2008年金融危机

4月19日晚,中国央行网站发布消息,从2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。并在此基础上,对部分涉及小微、三农以及重大水利工程建设贷款的金融机构采取多种定向降准。

对“降准”事件意义的解读已经有广泛谈论,在笔者看来,主要有以下两点值得再次强调:

一是力度之大超出预期,即此次中国央行一次降准1个百分点,超出以往通常采用的50个基点。要知道上一次降一个百分点则是在2008年底金融危机之时,凸显形势严峻。

二是降准时点选择奇特,此次降准选择在“双休日末,交易日前一日”而非以往经常采用的周五晚间,从降准后首个交易日市场高开的情况分析,也能证明中国央行政策对市场影响较大。

中国央行选择大力度降准,毫无疑问,与当前经济下滑态势密切相关。实际上,上周呈现的今年一季度中国宏观经济数据已十分悲观,正如上篇专栏文章《中国经济“新常态”与外交“非常态”》中所提,一季度中国实际GDP下降至7%,创6年以来的新低。更进一步,月度数据逐月走低,显示下滑态势仍未见好转,未进入“常态”。具体来看,3月工业增加值同比回落至5.6%,创2008年11月以来的最低水平。与此同时,当月发电量同比下降了-3.7%,也是2008年12月以来表现最弱的一个月。此外,1-3月固定资产投资同比增长放缓至13.5%。种种迹象表明,3月经济并未实现止跌现象,反而更加低迷。

毫无疑问,对待当前经济下滑态势,中国决策层的紧迫感空前加大,这从中国总理李克强先后东北调研督阵、组织专家企业负责人座谈会传递政策意图、以及到中国国内金融部门视察等多个事件中便可看出。

而在此基调下,未来一段时间更多基建项目加快、更多稳出口政策出台,以及财政政策与货币政策更加宽松其实已是必选项。从此逻辑出发,笔者此前预期本月降准,并预计未来进一步的降准、降息,也在情理之中。

除此以外,此次降准时点的选择似乎比较特别。一般来看,选择休市阶段,特别是最后一个工作日降准、降息都是中国政策操作者的常用之法,这也被视为可以最大限度地避免政策对市场短期产生过激影响的策略之一,但此次中国央行反其道而行之,罕见选择交易日前夕公布降准,似乎说明,中国央行正试图对资本市场产生一定的大正面影响——而从逻辑上与事实来看,确实如此。

回顾4月17日(即上周五)晚,中国证券业协会等四家组织联合发布的《关于促进融券业务发展有关事项的通知》,引发的市场恐慌让人记忆犹新。中国证监会提出的券商做两融业务不得开展场外配资、伞形信托等活动,也被市场解读为“鼓励卖空,打压股市”的重大利空,这也导致了当日下午,新加坡新华富时A50指数闻风直线下挫,收盘暴跌6%。同日港股夜期急插705点,一度跌穿27000关。1163888_105610071322_2

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