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日本央行的新操作和FOMC的影响 – 德意志银行

2016年12月20日 上午12:02

德意志银行(Deutsche Bank)全球金融策略师村木正雄(Masao Muraki)列举了日本央行的新操作以及近期结束的美联储联邦公开市场委员会(FOMC)会议的主要影响。

核心要点:

特朗普市场进入第二阶段

FOMC会议后,美国国债收益率和美元指数升破了他们迄今为止的交易区间的顶部。似乎特朗普市场已经进入了第二个阶段。瞄准更高收益率和更强劲美元的共识交易始终失败,但市场主题正在从对货币宽松的依赖转向对财政扩张的依赖。

我们预计2017年美国经济增速将更快、利率将上升,美元将更加强劲。虽然交替的风险偏好和风险厌恶阶段仍在继续,但我们认为更强劲的通胀预期将指导市场的方向。

日本央行抑制收益率的上升

12月14日,日本央行宣布了其对日本政府债券直接购买的提议。相比此前的操作,日本央行增加了对10到25年期以及25年期以上日本政府债券的购买,两者分别增加了100亿日元。日本央行当天还预先通知称,其会在12月16日宣布对10年期或10年期以上日本政府债券的购买计划。这标志着日本央行自今年九月的综合评估以来首次提高债券购买金额。另外,日本央行预先告知下次操作也非同寻常。

在日本央行声明后,日本超长期收益下降。该操作的意图可能是在超长期收益快速上升的背景下,避免12月14日举行的FOMC会议对12月15日进行的20年期日本政府债券拍卖造成不利的风险。

日元走软对特朗普新政府是有意义的

我们相信对于政府过渡时期的外汇政策而言,日元走软是有意义的;在过渡时期,(政府)倾向于避免口头干预市场。但我们相信特朗普政府1月20日就职典礼后可能口头干预日元汇率并通过七国集团和二十国集团对日本施压。日本的收益曲线控制政策也可能招致批评因其在美国利率走高时企图削弱日元。

美国大选后,日元的跌幅远超欧元或英镑。我们认为这是由于日本央行使用了收益曲线控制来抑制长期利率的上升。相比欧洲,日本国债收益(尤其是10年期的)上升的幅度很小。

当选总统特朗普此前已经猛烈抨击了中国和其他国家的外汇政策,且已经发表评论称他将美元的过分走强视为一个问题。

特朗普就职后日元走强/长期日债收益率走高的压力

特朗普就职典礼后,我们预计日元将扭转近期的疲软,外汇敏感性将下降,日本政府债券对上升的美国国债收益的敏感度将提高。

我们还认为日本央行实施固定利率购买操作将更加困难;作为外汇政策的一种形式,固定利率购买操作可能招来批评。此外,纠正美元升值的更大压力可能要求日本央行对收益曲线控制做出调整。然而,提高10年期日本政府债券收益目标可能激起有关进一步加息的猜测并导致收益率快速升高的风险。

我们认为日本央行可能将收益目标维持在0%附近,容忍长期收益率升破目标位的同时容忍货币基础增长的速度低于目标水平。