美元/日元这次能改变美联储加息后下跌的厄运?- 摩根大通 2016年12月16日 下午10:13

摩根大通(JP Morgan)通过对比此前五次美联储开启加息周期后美元/日元汇率走势认为美元/日元将在未来几周维持震荡走势,但会在明年一季度的某一时间点开始下跌,并于明年上半年跌至105低位。

昨天凌晨美联储加息25个基点,摩根大通认为无论是把这次加息视作去年12月加息周期之内还是新的一轮加息周期,由于两次加息的间隔时间相当长,而且在上次加息后市场价格还曾反映降息预期,所以可以把美联储这次加息与此前5次加息周期中的第一次加息对比来观察美元/日元汇率未来会走出怎样的行情。

美国-日本利率与汇率相关性

自美国大选结束后,美日息差和美元/日元汇率之间的相关性变得非常强,因此在美日息差扩大的环境下美元/日元汇率也随之加大。但是从去年12月美联储第一次加息时的市场表现来看,这一正相关性可能在会美联储加息靴子落地后不复存在。

图1和图2分别显示了美日息差(2年期和10年期国债)与美元/日元汇率在美联储开启加息周期后的第一次加息(1994、1997、1999、2004和2015年)前后100个工作日期间的相关性。在这五次情况中,摩根大通发现联储加息前两者都有比较强的正相关关系,但在美联储加息后,美日息差与美元/日元汇率只有一次能维持正相关关系。

图1:两年期美日国债息差与美元/日元汇率在美联储加息前后相关性对比

图1:十年期美日国债息差与美元/日元汇率在美联储加息前后相关性对比

摩根大通表示,虽然从这五次美联储加息后美日息差变动方向存在差异,但美元/日元汇率在美联储加息后均出现下跌。自1990年以来,联储五次加息周期的第一次加息后的50个工作日内,美元/日元汇率有四次都出现了下跌,而如果统计加息后的100个工作日,美元/日元汇率在这五次加息后无一幸免均出现下跌,平均跌幅高达-8.2%。如果美元/日元这次也下跌8.2%,那么美元/日元将跌至105区域,这也是摩根大通预期美元/日元汇率会在2017年上半年结束时的点位。

但是,摩根大通认为如果这次美联储加息后美元/日元与此前几次加息的平均跌幅(图3中红色曲线)一样的话,那么美元/日元将在一两个月内走出震荡行情,随后加速下跌。也就是说虽然美元/日元在美联储进入加息周期后的表现都有一定差异,但在接下来几周内该货币对还是可能维持震荡行情,到明年一季度的某一时点才会大幅下跌。

图3:美联储五次开启加息周期前后美元/日元汇率走势

为什么美日汇率和息差相关性会在加息后崩溃呢?

摩根大通称一般情况下,直到美联储加息周期开启的靴子落地之前,市场上的主要焦点都会对加息的时间点、速度和幅度。由于加息在一定程度上会反映了美联储的利率政策,加息预期成为市场的主导因素,后就使利率和汇率之间的相关性大大提高。

但是,在加息靴子落地后,市场上的主导因素可能会从美联储货币政策转移到其他因素上,这就导致利率和汇率之间的相关性大大减弱。另外,美元多头在联储加息后平仓离场也是相关性降低的原因之一。

例如,当美联储在1994年2月进入加息周期时,美日之间的贸易紧张局势愈演愈烈。在这种情况下,虽然市场曾短暂将注意力转移到了美联储的货币政策上,但市场在美联储加息后迅速将关注的焦点放在了美日贸易战上。另外,在2004年和2015年美联储加息后市场的注意力也都被迅速转移,2004市场转而关注美国经常账户赤字,而2015年又被日元币值大幅低估和日本日益扩大的经常账户盈余所吸引,美联储这两次加息后美日息差和美元/日元汇率之间的正相关性同样大幅降低。

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