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摩根:日本商业银行已无路可退
2016年9月18日 下午2:20 点赞:1979

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日央行实行的负利率政策,进一步压低了日元资产的收益率。同时,日本银行面对美元流动性结构性紧缺,正在为短期负债付出越来越高的成本。日本银行业资产端的收益对于资金成本的覆盖日益稀薄,甚至可能已经出现“倒贴”。让日本银行走上不归路的是其利用海外资金进行高杠杆经营的商业模式。以三井住友银行为例,其贷存比在2015年3月时高达150%,50%的资金缺口部分需要靠海外资金来填补。

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Prime Fund的萎缩,缩小了日本银行的美元融资池。所以随着Prime Fund提供的美元流动性呈现出结构性短缺趋势,同时日本银行因其超高贷存比,对美元融资呈刚性需求,迫使日本银行不得不为美元融资支付高价。日本银行已经意识到这一问题,开始调整资产负债结构。今年前6个月,三井住友金融集团存款增长了280亿美元,超过了190亿美元的贷款增长规模,帮助其将贷存比降低至二季度末的136%。同时其通过商票和大额存单在全球的融资缩减了70亿美元。然而即便如此,因为银行资产的期限总体上要比负债的期限长,这种调整不可能在短期内让日本银行摆脱对短期融资的依赖。但问题是目前日本银行可以用来替代原美元供给的选项有限,甚至可以说是没有其他可行的选项。

摩根士丹利的利率战略师在接受彭博采访时称,因为日本银行这种资产远超负债的经营模式,很难在国际市场上获得同业拆借资金,同时通过日元和美元互换合约获得的美元价格也相对太高:目前通过三个月商票或大额存单融得美元的利率为0.8%-0.9%,而互换合约的成本在1.5%。

摩根大通驻东京的债券市场主管Masanori Kato曾提议,日本银行可以通过直接发行短期美元债券来缓解部分美元流动性压力。然而,因为货币新规要求Prime Fund报告所持非美国国债资产的浮动净值,这意味着以日本银行信用发行的这种债券对于Prime Fund而言,与商票和大额存单相比并没有什么本质区别。截至7月底,美国Prime Fund已将持有的日本有价证券的总额削减至1150亿美元,较5月份的1530亿美元大降25%。

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