股市和人民币下跌之际投资者涌入中国债市
2015年8月28日 上午10:07 点赞:3898

中国股市暴跌,同时人民币贬值,但投资者们似乎看好规模巨大的中国债券市场。

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中国不断加重的债务负担对经济构成压力,同时令政府难以找到办法走出滑坡。但中国债券市场却走势坚挺,掩盖了经济放缓将加大借款人偿债难度的风险。

债券市场的坚挺凸显了在很大程度上依然封闭的中国金融系统的扭曲。债市走高源于投资者逃离股市和房市,同时因利率较低而不愿将资金存入银行。

穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service)资深分析师Nicholas Zhu表示,除了进入债市,资金没有其他好的选择。

中国国债收益率处在三年低点,考虑到中国已进行五次降息,同时股市暴跌,这并不令人意外。但让人不解的是,对中国高风险公司债的需求也快速增长。

总部位于深圳的券商中证信用增进股份有限公司(China Securities Credit Investment Co.)的固定收益部门副总经理王静(音)表示,当实体经济滑坡,股市下跌时,信用风险应该会上升,因此中国债券市场目前的状况无疑有些反常,存在风险。

目前公司债收益率和国债收益率之差位于八年最低水平。AAA级三年期中国公司债的收益率比同期国债收益率高0.85个百分点,8月10日曾触及0.77个百分点,为2007年7月底以来最低差价水平。今年年初这一差价则为1.29个百分点。

中国债券市场的规模属全球最大之一,达到6.6万亿美元,但基本上不对海外投资者开放,主要由中国的大型国有银行主导,这些银行购买多数发行的债券。这实际上就把银行贷款和银行所持债券的风险集中起来,而不是在投资者中间分散开来。

市场上一个重大风险就是中国的借款规模迅速扩大。摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)的数据显示,去年中国整体债务占国内生产总值(GDP)的比重从2007年的145%上升至220%。

发行规模扩大速度最快的是公司债,尤其是效率低下的国有企业发行的债券。摩根大通的数据显示,去年公司债占GDP的比重从2007年的90%上升至134%。

中国政府原本希望利用股市上涨行情来让负债累累的公司发行股票,从而减轻部分债务负担。

近年来财政紧张的地方政府成为另一个高负债群体。据野村证券(Nomura Securities)的数据,到去年年底中国地方政府总体债务规模达到人民币22.57万亿元,较2013年6月份中国此前一次公布相关审计结果时的人民币17.9万亿元大幅增加。

穆迪的Zhu说,上涨的股市可以成为许多地方政府和国有企业一个良好的替代性融资渠道。但现在债务规模继续增加,国有企业利润增速放缓,在投资者中引发了担忧。

最新的官方数据显示,今年前七个月,中国国有企业总体收入同比下滑6.1%,同期总体利润减少2.3%。

到7月底国有企业总体债务规模为人民币71.3万亿元,同比增加11.2%。目前中国已经出现了少量的债券违约,但基本为市场所忽略。

Zhu说,更令人担忧的事是地方政府和国有企业中存在的“隐性负债”。

Zhu还表示,许多国企、特别是那些未上市的国企,都没有披露负债情况,其中有一些还享受着地方政府给予的隐性财务支持。

为了帮助地方政府偿还到期债务,中央今年已经允许各省、直辖市发行人民币2亿元的债券。这是20多年来的首次。此举允许地方政府使用更低利率、更长期限的新债券来置换高息、短期的旧债券。

不过,连国有银行都已经不愿意接受低利率了。就在本月早些时候,曾经辉煌一时的东北老牌工业重镇──辽宁省没能完成债券发售,原因是需求疲弱。这是四年来中国出现的第一起。

早前,今年已经有若干个其他省份推迟了债券发售。

管理着人民币20亿元资产的上海耀之资产管理中心(Shanghai Yaozhi Asset Management Co.)的合伙人王鸣说,由于供应量有所上升,这些地方债券的收益率十分低,真的很难说服投资者们买这样的债券。

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